本文為安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在SIFL年會2016上的演講
產(chǎn)能過剩與國企改革
非常高興參加今天的討論會，今天重點(diǎn)討論一下產(chǎn)能過剩問題，試圖從兩個(gè)維度刻劃中國產(chǎn)能過剩，時(shí)間節(jié)點(diǎn)截止到2015年底。
*個(gè)維度衡量不同產(chǎn)業(yè)的毛利率與長期歷史均值背離程度，第二個(gè)維度用總資產(chǎn)回報(bào)率與長期歷史均值背離的程度，用這兩個(gè)維度刻劃一個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩程度。
在這張圖上產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩越嚴(yán)重越位于圖的右上角，如果在左下角產(chǎn)能過剩在很大程度上不存在。盡管中國產(chǎn)能過?？雌饋砗軓V泛，但是主要集中在黑色金屬，有色金屬、煤炭等領(lǐng)域，其他很多領(lǐng)域產(chǎn)能過剩的情況并不是特別的嚴(yán)重。
如果從產(chǎn)能過剩行業(yè)描述性統(tǒng)計(jì)來看，總體上在經(jīng)濟(jì)中占比不是很大，占比在工業(yè)領(lǐng)域在10-20%之間，但非常突出的特點(diǎn)是這些行業(yè)國有資本的集中度非常高，這些行業(yè)國有資本集中度超過50%。從地理分布上看，盡管中國有非常廣袤的國土，但是產(chǎn)能過剩行業(yè)比較集中地分布在淮河以北，盡管在長江以南，在華南地區(qū)也存在，但這些行業(yè)似乎特別集中在北京的周邊，所以北京霧霾比上海嚴(yán)重，上海霧霾比深圳嚴(yán)重。在北京不管是南風(fēng)還是北風(fēng)都有霧霾，除非是非常大的風(fēng)，否則的話霧霾總是消散不了，也許是因?yàn)榈乩矸植忌线@樣的分布狀態(tài)。
為什么會有這么嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩？我們用國有資本的集中程度來解釋不同行業(yè)的產(chǎn)能過剩的程度，在統(tǒng)計(jì)上有顯著意義的結(jié)果是，一個(gè)行業(yè)國有資本集中度越高產(chǎn)能過剩越嚴(yán)重，大概解釋能力30%出頭。另外非常重要的原因，如果一個(gè)行業(yè)在周期頂峰時(shí)盈利背離長期的均值越高，在行業(yè)低谷時(shí)背離長期的均值就越大，這種周期性因素單獨(dú)解釋力也接近30%，這兩個(gè)因素合并起來大約解釋50%略多產(chǎn)能過剩在行業(yè)之間的分布。這樣我們知道中國的產(chǎn)能過剩在一定程度上是周期性現(xiàn)象，周期下降會有一些行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩，在更大程度上是體制的問題，是因?yàn)閲匈Y本即使在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩盈利非常差的時(shí)候也非常難以退出。對于民營資本集中領(lǐng)域，如果經(jīng)濟(jì)下降，盈利惡化，民營企業(yè)可以關(guān)門走人，產(chǎn)能過剩相對得到比較快的清除，這一機(jī)制在國有領(lǐng)域更難。
我們把黑色金屬行業(yè)和化工行業(yè)做對比，黑色金屬產(chǎn)能過剩程度盈利惡化程度比化工行業(yè)嚴(yán)重的多，但是黑色行業(yè)整個(gè)在工業(yè)中的增加值占比4%，化工行業(yè)3.7%，兩者之間非常接近。為什么黑色比化工行業(yè)的產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的多？是因?yàn)樵诤谏I(lǐng)域，國有資本集中度49%，化工領(lǐng)域國有資本集中20%。
中國產(chǎn)能過剩清除程度怎么樣？中國工業(yè)品的環(huán)比情況，2015年9月份是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2015年9月份以后，中國工業(yè)品價(jià)格總體上進(jìn)入上升過程，每一輪波動底部在快速的提升。
從商品市場上看，商品價(jià)格的底部出現(xiàn)在去年的11月4號，在去年9月份以來，我們看到工業(yè)品價(jià)格在普遍出現(xiàn)上升。這些上升比整個(gè)供給側(cè)改革的概念提出來更早，供給側(cè)改革的概念提出在去年12月份，煤炭和鋼鐵領(lǐng)域限產(chǎn)最早到今年1月份開始，但是整個(gè)的工業(yè)品價(jià)格，包括兩萬多種產(chǎn)品，他們價(jià)格的底部在去年到10月份前后基本形成，并隨后開始上升，今年以來上升還明顯加速。
非常重要的原因，市場自發(fā)性調(diào)整，盈利極度惡化導(dǎo)致市場自發(fā)調(diào)整，市場自發(fā)調(diào)整在民營集中領(lǐng)域行業(yè)自動出清，帶來產(chǎn)品價(jià)格上升，在今年年初疊加中國對鋼鐵和煤炭嚴(yán)格的限產(chǎn)措施，這一限產(chǎn)措施帶來今年產(chǎn)品價(jià)格更快上升。今年年初以來PPI環(huán)比折年率在0-6%之間波動，均值估計(jì)接近3%。從PPI角度，今年年初以來中國擺脫了持續(xù)四到五年的通貨緊縮狀態(tài)。從總量層面看，產(chǎn)能過剩問題已經(jīng)得到非常大的修復(fù)。
這樣的變化也反映在企業(yè)盈利層面。這是中國工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)的利潤率，用主營業(yè)務(wù)的利潤除以主營業(yè)務(wù)的收入，扣除了非主營業(yè)務(wù)的利潤，比如扣除炒股票的利潤和虧損等。我們把每一年的月度利潤率畫在這里，最上面2011年，當(dāng)時(shí)中國有嚴(yán)重的通貨膨脹，2011年盈利是過去15年來第二個(gè)高點(diǎn)，扣除2011年，2016年盈利是過去五年的*點(diǎn)，2016年工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)的利潤率比12、13、14、15高的多，2016年在整個(gè)的工業(yè)增速和經(jīng)濟(jì)增速處在歷史低點(diǎn)的時(shí)候，盈利能力在過去五年處在第二高的水平，在過去15年處在歷史上平均水平附近。從盈利角度，中國產(chǎn)能過剩經(jīng)過私營部門的大規(guī)模的清除，包括中央在煤炭鋼鐵大規(guī)模限產(chǎn)，從盈利指標(biāo)上，產(chǎn)能過剩這個(gè)問題也在很大程度上得到修復(fù)，它正在成為過去時(shí)。
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